A股和美股，谁的估值更高？

A股和美股谁的估值更高？

美股持续创新高，指数处于历史最高点，无疑属于牛市；而A股经历了3年半的熊市，虽有反弹，依然在3000上下点徘徊，看起来美股估值应该更高，事实真的是这样吗？

1、估值中位数谁更高？

A股目前将近有5400只股票（加上北交所股票），美股也有5600多家上市公司 ，从上市公司数量上来说，A股和美股基本打了一个平手。

从交易场所来说，A股全国性的交易所有三个，分别是上交所、深交所和北交所；美国有三个全国性的股票交易所，分别是纽约证券交易所、美国证券交易所以及纳斯达克证券交易所。股票交易所数量中美两国也基本一致。

估值高低如何判断呢？我们采用的标准是估值中位数，也就是市盈率中位数，将A股5000多家上市公司的市盈率估值从上到下排序，处于最中间的那个股票的估值就是A股的市盈率中位数。

A股市盈率中位数是25倍，也就是有一半的股票估值高于这个倍数，也有一半的股票估值低于这个倍数，这个估值中位数高不高呢？这要和美股比较后才知道。

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美股的市盈率中位数是7倍，也就是有一半股票的市盈率高于7，也有一半的股票的市盈率低于7，美股的这个估值中位数可是远远低于A股。

美股处于牛市，指数是历史高点，而A股处于熊市末期，指数处于历史地位，双方的估值怎么会颠倒呢？A股的估值中位数反而还要比美股的估值中位数高出2倍多，这个结果是反常识的，事出反常必有妖，那么这个“妖”到底是什么？

2、A股的估值为何比美股高？

A股的估值比美股高的原因是什么？是结构性的，无论是A股市场还是美股市场，虽然股票数量众多，但是真正有一定营收规模的股票数量依然是少数，中美股票的估值差异来自于结构性的差异。

美股对于市值靠前的股票估值比较高，对于市值靠后的股票估值反而比较低，这一点在A股恰恰相反，对市值较大的股票估值反而比较低，但是对于市值较低的股票估值反而比较高。下图是对中美股市不同市值阶段的股票估值中位数对比数据图，市值前10的企业中，中美估值中位数分别是7和35，两者市盈率相差巨大，美股是A股的5倍。

这种差距随着股票样本扩大而缩小，比如市值前50的股票中，中美股票中位数分别为15倍和30倍，美股的估值是中国的2倍。样本扩大到100只的时候，中美股票估值中位数分别为15和28倍，美股依然是A股的近2倍，样本扩大到500的时候，中美股票估值中位数分别是20倍和24倍，双方差距迅速缩小，当样本扩大到1000只股票的时候，中美股票的估值中位数分别为21倍和22倍，两者基本是相当的。

但是当样本扩大到2000只的时候，中国股票估值中位数升高到25倍，而美股估值中位数则降低至负值，为-1，当我们用市值后2000只股票作为样本的时候，中美股票估值中位数是25倍和-1倍。这个结论就非常有意思了。

这背后也有中美资本市场上市条件不同而导致的原因，美国资本市场即便是没有盈利也是可以上市的，但是在A股以前是不行的，现在虽然也可以，但是并不是完全敞开大门，这就导致美股中46%的股票是亏损的，在A股这个比例只有22%。

但是即便我们剔除亏损的股票，最后得到的估值结论也是差不多的，美股的高估值主要给到了头部企业，而A股对市值居前以及业绩居前的企业估值并不高。

3、中美资产的定价不同

资本市场不仅仅是投融资市场，也是资产定价的市场，美国的资产明显定价更高，即便是相同行业差不多的企业，美国资产的定价也更高，比如都以互联网企业为例，腾讯是24倍，阿里巴巴的估值是25倍、京东14倍、拼多多是13倍，而亚马逊是45倍，Meta是29倍，谷歌是22倍，相同行业美国企业的估值明显高于中国企业，哪怕是在美股上市也是如此。

再来说银行业估值，A股的银行业基本是按照破产清算的价格来估值的，中国工农交建4大行的估值都只有6倍多，民生银行和招商银行更是只有四五倍的市盈率，四大银行的市净率更是只有0.65倍，破产清算都没有这么便宜。

美国也有银行类上市公司，比如摩根大通、美国银行、富国银行、汇丰银行以及花旗银行，这五家银行的市盈率分别为12、15、13、7和15，基本是中国同行的2倍估值。如果按照美国银行的估值水平，我们的银行估值还应该翻一倍。

再来看制造型科技企业，A股的宁德时代是新能源汽车产业中动力电池领域的领头羊，市场份额全球第一，这个行业地位和台积电在芯片领域的地位是差不多的，台积电如今的市盈率是31倍，宁德时代最近经过大涨之后也只有23倍，估值也只有台积电的三分之二。

再来看新能源汽车整车行业，美国的代表性企业是特斯拉，当前的估值是56倍，而中国的比亚迪是28倍，市盈率只有特斯拉的50%。

哪怕是在饮料消费领域也是如此，美国的可口可乐市盈率28倍，百事也有26倍，A股类似的企业是茅台，当前的估值是24倍。

中国资产定价低于美国，这背后有宏大的背景，数年前美国就主动实施脱钩计划，资本市场是非常明显的，要求美国资本逐步退出在美上市企业的中国企业，其中国企优先，这也是中国移动等企业从美国退市回归A股的本质原因。

中国移动回归A股后股价涨了一倍，但是当前的估值也只有16倍，而美国最大的宽带运营服务企业T-Mobile的估值是27倍。

中国股市要想慢牛，得对核心资产重新定价估值，这需要顶层设计，需要对资本市场进行脱胎换骨的重塑，其中的原则之一就是要对中国有信心，站在国家的利益上进行投资。